匯川技術(shù)：季度業(yè)績超預(yù)期,維持強(qiáng)烈推薦評級
我們上調(diào)今年業(yè)績,預(yù)計(jì)公司2013年、2014年、2015年公司每股收益1.12元、1.45元、1.81元。將今年攤銷的近5000萬元股權(quán)激勵費(fèi)用加回,今年業(yè)績將達(dá)到1.3元,增幅達(dá)到50%。按照目前股價計(jì)算分別為34倍、26倍、21倍。
山河智能：底谷徘徊,期待復(fù)蘇
挖機(jī)、樁工雙雙下滑,一季度收入降幅達(dá)30%:受基建投資大幅下滑和高基數(shù)的影響,公司一季度挖掘機(jī)銷量大幅下滑約49%,但市場份額基本與去年同期持平。另一塊核心業(yè)務(wù)樁工機(jī)械受保障房需求支撐,同比降幅較小,我們測算為10-20%。新業(yè)務(wù)方面,天津起重機(jī)事業(yè)部開始貢獻(xiàn)收入,估算1季度銷售1-2千萬元。總體來看,公司一季度收入同比下降約30%,符合市場預(yù)期。
毛利率同比持平,剛性期間費(fèi)用蠶食利潤:雖然銷售下滑導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降,但毛利率略高的樁工業(yè)務(wù)在銷售結(jié)構(gòu)中占比提高,使得整體毛利率同比基本持平。但由于大部分銷售和管理費(fèi)用較為剛性,加上一季度終端營銷競爭激烈導(dǎo)致費(fèi)用增加,公司的期間費(fèi)用率同比、環(huán)比均大幅上升,使得凈利潤的降幅遠(yuǎn)高于銷售收入。我們認(rèn)為費(fèi)用率上升、蠶食利潤是在一季度行業(yè)景氣下降、資金環(huán)境緊張條件下行業(yè)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的普遍現(xiàn)象。
底谷徘徊,期待市場復(fù)蘇:往前看,公司管理層認(rèn)為二季度房地產(chǎn)、基建開工率仍將在低位徘徊,預(yù)計(jì)上半年公司業(yè)績同比下滑50%以上。我們總體上偏向樂觀,預(yù)期二季度開始融資渠道陸續(xù)到位、鐵路等大型基建項(xiàng)目大面積復(fù)工將對挖機(jī)、旋挖鉆機(jī)的銷售有所拉升,二季度公司收入有望環(huán)比回升,但同比仍可能出現(xiàn)一定下滑。
盈利預(yù)測
我們分別下調(diào)2012和2013年盈利預(yù)測11.3%和11.0%至104億元和119億元,同比持平和增長7.4%,對應(yīng)EPS0.49和0.52元;
估值和投資建議
當(dāng)前股價下,公司對應(yīng)2012、2013年市盈率分別為18.8和17.5倍,高于工程機(jī)械龍頭公司。提示短期內(nèi)業(yè)績低于預(yù)期、盈利預(yù)測下調(diào)的風(fēng)險。我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)未來將進(jìn)入“大而強(qiáng)”的時代,公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭將面臨更多壓力和挑戰(zhàn)。
海源機(jī)械：績有望好轉(zhuǎn),新材料帶來新希望
近期我們對海源機(jī)械進(jìn)行了調(diào)研,與公司領(lǐng)導(dǎo)就公司目前經(jīng)營狀況和未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題進(jìn)行了溝通。
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