四方股份近年來在智能電網(wǎng)、工業(yè)自動(dòng)化等行業(yè)的快速增長背景下業(yè)務(wù)快速增長，智能變電站是該公司業(yè)務(wù)增長的最大板塊之一。據(jù)了解，2011 年四方股份公司累計(jì)完成訂貨合同金額21.98 億元，同比增長24.88%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.87億元，同比增長25.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.17 億元，同比增長41.18%，每股收益0.53元。如果考慮股權(quán)激勵(lì)成本1677萬元，公司實(shí)際的凈利潤增長約50%。業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期。
毛利率略有提升：凈利潤增長快于收入增長的原因一方面是去年上市之后財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度減少，另一方面是毛利率提升，占主要收入部分的繼電保護(hù)和變電站自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率提升了1.63個(gè)百分點(diǎn)。新業(yè)務(wù)取得較大進(jìn)展和突破：與特變電工成立的四特公司變壓器智能組件取得不錯(cuò)的銷售業(yè)績；收購的互感器業(yè)務(wù)豐富了產(chǎn)品線；與ABB合營公司從事直流業(yè)務(wù)將為公司帶來投資收益；風(fēng)電產(chǎn)品有效擴(kuò)展、水電產(chǎn)品發(fā)展迅速；智能配網(wǎng)取得突破；軌道交通取得4條線的電力監(jiān)控系統(tǒng)。
受益智能電網(wǎng)建設(shè)：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼電保護(hù)和變電站自動(dòng)化將在智能變電站推進(jìn)中受益明顯，國網(wǎng)公司在“十二五”期間將進(jìn)行6100萬個(gè)智能變電站建設(shè)與改造，從去年的招標(biāo)數(shù)據(jù)來看智能變電站的占比已經(jīng)大幅度提升，公司在去年的國網(wǎng)集中招標(biāo)中也穩(wěn)居第二名。期待電力電子業(yè)務(wù)：公司的電力電子業(yè)務(wù)主要集中在儲(chǔ)能、微電網(wǎng)接入、風(fēng)電、光伏；近期收購的三伊也是從事電力電子業(yè)務(wù)，主要為多晶硅爐、單晶硅率、藍(lán)寶石爐提供電源，我們期待公司電力電子業(yè)務(wù)能很快進(jìn)入收獲期。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：收購三伊公司前，四方股份預(yù)測公司2012-2013年EPS分別為考慮0.76元、1.02元；收購三伊公司后，預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為0.9元、1.2元、1.5元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：智能電網(wǎng)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)影響，收購的三伊公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期。
