編者按：環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為“十二五”七大新型產(chǎn)業(yè)之一，環(huán)保檢測分析儀器儀表及自動化都將成為掘金環(huán)保產(chǎn)業(yè)最有前景的行業(yè)，然而在我們都緊盯著環(huán)保這塊大蛋糕的時候，是否有一個好胃口能最大限度分享呢？對于國內(nèi)儀器儀表與自動化發(fā)展現(xiàn)狀，國內(nèi)企業(yè)都有著清醒的認識，借鑒同一領(lǐng)域的國際品牌Danaher的過往成功經(jīng)驗，國內(nèi)一線企業(yè)如聚光科技也已循著他的軌跡開始走上快速專業(yè)的發(fā)展道路，為盡情分享環(huán)保產(chǎn)業(yè)一杯羹抱持樂觀期待。在此希望我們自動化行業(yè)同仁能從聚光科技的發(fā)展分析中，能夠找到自己的發(fā)展共識。
投資邏輯
1.對比Danaher，符合行業(yè)特征的并購模式可行、有利：
1）Danaher-并購整合、發(fā)展壯大的典范：Danaher在過去24年間，通過并購模式實現(xiàn)了高速發(fā)展，期間公司股價更是上漲了9124%（年均達到20%以上），而同期的標普500 指數(shù)漲幅僅為414%，超額收益明顯。
2）高細分市場的行業(yè)特征使得聚光科技并購模式可行：考慮到目前國內(nèi)分析儀器行業(yè)呈現(xiàn)“散、小、弱”的特點，市場集中度較低，因此無論從優(yōu)化行業(yè)還是對比國外經(jīng)驗來看，并購都將是分析儀器行業(yè)快速發(fā)展的捷徑和趨勢，并且這一變革正在悄然發(fā)生。
3）正向的并購效果使得聚光科技并購模式有利：通過對公司并購對象的分析，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)公司2-3年的整合和重新定位，并購對象的營業(yè)收入和毛利率水平均有顯著提升，并購效果的正向性顯著。
4）出色的競爭優(yōu)勢和整合能力，能夠保證公司并購之路成功：我們對于公司之所以能夠獲取正向并購效果的原因進行了分析，認為在未來發(fā)展中，公司能夠利用自身卓越的競爭優(yōu)勢和整合能力，將這種正向并購不斷復制，從而在國內(nèi)儀器儀表并購浪潮的起點獨占鰲頭。
2.業(yè)績低點不改其成長股投資價值：
公司11年業(yè)績低于市場預期，主要源于環(huán)保現(xiàn)實市場未正式啟動，我們通過分析其所處行業(yè)情況、已并購對象在1-2年的盈利變化以及競爭優(yōu)勢，認為公司采用的并購戰(zhàn)略是可行、有利、并可持續(xù)的，因此我們認為公司在戰(zhàn)略方向上是正確的，未來持續(xù)的成長趨勢也是清晰的，而短期的業(yè)績低點或?qū)⒊蔀橥顿Y的長期買點。
高細分市場的行業(yè)特征使得公司并購模式可行
1.儀器儀表行業(yè)產(chǎn)品呈現(xiàn)多品種、小批量的特點，單個企業(yè)的規(guī)模普遍不大，并且產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域極為廣泛，因此無論從橫向還是縱向比較，行業(yè)整體均呈現(xiàn)“散、小、弱”的特征。
1）橫向：細分子行業(yè)眾多且規(guī)模較小
a.儀器儀表行業(yè)細分子行業(yè)眾多，并且單個細分子行業(yè)參與者眾多，市場集中度較低。
a.儀器儀表行業(yè)細分子行業(yè)眾多，并且單個細分子行業(yè)參與者眾多，市場集中度較低。
b.單個細分子行業(yè)規(guī)模不大，并且由于行業(yè)集中度較低，因此所處企業(yè)規(guī)模普遍較小。(見圖表1)
2）縱向：細分子行業(yè)仍處于高細分市場-重點分析公司所處子行業(yè)
a.環(huán)境監(jiān)測儀器儀表市場：受益于環(huán)保政策趨嚴推動，環(huán)境監(jiān)測儀器市場規(guī)模已經(jīng)達到110億左右，年均增速25%左右，整體呈現(xiàn)細分子行業(yè)眾多，各子行業(yè)規(guī)模較小的特點。(見圖表2)
b.工業(yè)過程分析儀器儀表市場：受益于工業(yè)生產(chǎn)自動化水平提升及生產(chǎn)流程安全高效運營要求的提高，過程分析儀器市場規(guī)模已達到30億元左右，平均增速15%左右，呈現(xiàn)應(yīng)用行業(yè)高度分散，各行業(yè)的規(guī)模較小的特點。（見圖表3）
2.過多參與主體的存在，使我國儀器儀表行業(yè)長期處于完全競爭階段，市場集中度和單個企業(yè)規(guī)模均較低，與此形成鮮明對比的是：世界分析儀器產(chǎn)業(yè)集中度較高，前50強企業(yè)產(chǎn)值約占行業(yè)總產(chǎn)值的75%。
1）2009年，中國排名前三的環(huán)境監(jiān)測企業(yè)（聚光科技、美國哈希和深圳宇星）占據(jù)市場22.8%的份額，其他約有近100家企業(yè)參與市場競爭。
2）2009年，中國排名前三的工業(yè)過程氣體分析儀器企業(yè)（聚光科技、西門子和ABB）占據(jù)市場30%的份額，僅有聚光科技為國內(nèi)企業(yè)。
3）對比世界分析儀器產(chǎn)業(yè)格局，主要集中在歐美日發(fā)達國家的幾家大型公司，如Thermo Fisher（熱電）、Danaher（丹納赫）、Agilent（安捷倫）、Shimadzu（島津）等，其產(chǎn)品線和規(guī)模也遠超國內(nèi)企業(yè)。
3.考慮到目前國內(nèi)整個分析儀器行業(yè)呈現(xiàn)“散、小、弱”的特點，市場集中度較低，因此無論從優(yōu)化行業(yè)還是對比國外經(jīng)驗來看，并購都將是分析儀器行業(yè)快速發(fā)展的捷徑和趨勢，并且這一變革正在悄然發(fā)生。（見圖表4、5）
1）目前國內(nèi)分析儀器行業(yè)由于市場集中度低、單個企業(yè)規(guī)模較小等原因，不利于行業(yè)持續(xù)的科研投入，導致國內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平低、開發(fā)能力弱，基本集中在中低端領(lǐng)域；
2）并購方式能夠使優(yōu)勢企業(yè)快速擴大規(guī)模、占有新市場和拓展產(chǎn)品種類，有利于行業(yè)市場集中度以及企業(yè)規(guī)模的不斷提升；伴隨企業(yè)規(guī)模的提升，能夠不斷提供自主創(chuàng)新所需要的資金和人才支撐，以達到技術(shù)水平和開發(fā)能力的不斷提升；
3）綜上所述，伴隨分析儀器行業(yè)升級導致的競爭機制的變革，國內(nèi)分散化的市場格局正在發(fā)生變化，通過分析國內(nèi)近幾年儀器儀表行業(yè)以及其細分子行業(yè)環(huán)境監(jiān)測和工業(yè)過程分析的市場集中度變化，我們發(fā)現(xiàn)這一變革正在悄然發(fā)生。
投資建議和估值
1. 目前A股已上市公司中業(yè)務(wù)范圍與公司類似的有雪迪龍和先河環(huán)保，因此我們主要采用以上兩家作為參考；而考慮到公司所處儀器儀表行業(yè)，我們還選取了市場中儀器儀表行業(yè)相關(guān)公司作為參考；在不考慮公司其他并購計劃情況下，我們預測聚光科技2012-2014年EPS分別為0.487元、0.620元和0.752元，同比分別增長24.13%、27.25%和21.37%；目前股價對應(yīng)31×12PE和24×13PE。
2.考慮到公司并購戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展趨勢并且更能體現(xiàn)其持續(xù)成長能力，但是短期來看，公司目前股價對應(yīng)31×12PE和24×13PE，相對于環(huán)保和儀器板塊估值優(yōu)勢并不明顯，因此我們建議待估值回調(diào)后積極配置。
風險提示
1.公司并購戰(zhàn)略進展低于預期的風險；并購后的整合風險；下游行業(yè)景氣度向下導致產(chǎn)品需求減弱的風險。
共0條 [查看全部] 網(wǎng)友評論