電力投資結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)向好。來(lái)自國(guó)內(nèi)兩大電網(wǎng)公司的訂單占公司訂單的7成以上，電網(wǎng)投資對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有重大影響。國(guó)網(wǎng)計(jì)劃在十二五期間完成電網(wǎng)投資1.7萬(wàn)億元，較十一五期間的1.2萬(wàn)億元增長(zhǎng)41.7%。2012年兩大電網(wǎng)公司計(jì)劃完成投資3753億元，較2011年的3727億元略有增長(zhǎng)。考慮到電力投資向電網(wǎng)傾斜，電網(wǎng)投資向二次設(shè)備傾斜的客觀趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)電力自動(dòng)化需求增長(zhǎng)有望保持在20%左右。

　　2011年公司訂單增幅預(yù)計(jì)超過(guò)20%。2010年公司累計(jì)訂貨17.6億元，同比增長(zhǎng)21.64%。我們預(yù)計(jì)公司2011年全年新增訂單應(yīng)該超過(guò)20%。訂單的增長(zhǎng)保障了公司未來(lái)收入的增長(zhǎng)。

　　主導(dǎo)產(chǎn)品受益于智能化變電站建設(shè)。繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化系統(tǒng)占公司收入的7成以上，是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品。在歷年國(guó)網(wǎng)公司的招標(biāo)中，公司繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化系統(tǒng)中標(biāo)率均超過(guò)20%，居行業(yè)第二。國(guó)網(wǎng)公司2011年歷次招標(biāo)中，智能變電站監(jiān)控系統(tǒng)招標(biāo)比例逐漸攀升，公司主導(dǎo)產(chǎn)品未來(lái)將受益于智能變電站建設(shè)，預(yù)計(jì)年增速在20%以上。

　　配網(wǎng)自動(dòng)化值得期待。配網(wǎng)自動(dòng)是智能電網(wǎng)建設(shè)的重要內(nèi)容之一，公司獲得長(zhǎng)沙試點(diǎn)項(xiàng)目，目前配網(wǎng)自動(dòng)化已接訂單幾千萬(wàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)該業(yè)務(wù)將逐漸放量。電廠(chǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品線(xiàn)逐漸豐富，其他新產(chǎn)品也在推進(jìn)之中。

　　評(píng)級(jí)與估值。我們認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間為20.03元-22.2元，建議增持。風(fēng)險(xiǎn)在于電網(wǎng)投資未達(dá)預(yù)期，公司新業(yè)務(wù)推進(jìn)未達(dá)預(yù)期。