智能電力儀表受益建筑節能政策

節能減排政策推動智能電力儀表35%增長

    ★節能減排政策提升智能電力儀表市場需求：根據清華大學建筑節能研究中心測算，建筑電力消耗占比全國總電耗的22%。對于單體規模小于2萬平米且不采用中央空調的普通公共建筑，每年能耗僅為30-70kWh/m2，而對于單體規模大于2萬平米采用中央空調的大型公共建筑，每年能耗為90-200 kWh/m2，因此大型公建成為“十二五”期間節能降耗的重點，能耗分項計量和實時監控成為降低建筑能耗的有效手段。

    ★2008年10月起實施的《公共機構節能條例》，要求公共機構應當實行能源消費計量制度，區分用能種類、用能系統實行能源消費分戶、分類、分項計量，并對能源消耗狀況實行監測，及時發現、糾正用能浪費現象。

★2011年住建部發布《關于進一步推進公共建筑節能工作的通知》，明確了“十二五”期間公共建筑節能的工作目標，實現公共建筑單位面積能耗下降10%，其中大型公建能耗降低15%；同時確定了近40座城市作為公共建筑節能改造重點城市，要求每個城市未來兩年內完成改造建筑面積不少于400萬平方米，享受20元/平方米的財政補貼。假設1萬平米平均對應100只智能電力儀表，未來2年重點城市公共建筑節能改造的需求就達到80萬只/年。

★根據中國儀器儀表行業協會的統計資料，2009年用于建筑樓宇、工礦企業等用戶端收費計量的三相電能表產量為1281.87萬只，按照行業經驗，大型公建及高能耗企業安裝的收費表占三相電能表總數的3%～5%，每臺收費電表下安裝電能管理儀表35～50臺，按照每臺收費表對應安裝電能管理儀表40臺估算，如果全都安裝電能管理儀表，每年的市場容量在1500～2500萬臺。

★新能源發展帶來電力監控和管理儀表市場需求：光伏或風力發電并網前需要經過電能匯集、逆變、升壓等環節，給用戶端智能電力儀表帶來新的發展機遇。以光伏電站為例，需要匯流箱多路直流檢測裝置、直流多功能電表、諧波表等多種儀表，1個10 MW的光伏電站需要安裝各類電力監控儀表在1200臺左右，到2020年，我國光伏裝機容量將達到30GW，未來10年對智能電力儀表的需求將達到360萬臺。

★根據電工儀器儀表行業分會的統計數據，2005-2009年用戶端智能電力儀表市場容量年均復合增長率約為20%，受益于政策對國家機關辦公樓和大型公共建筑能耗管理的強制性要求，預計到未來幾年將保持35%左右的增長，到2015年市場規模將超過1000萬臺。

系統集成打開未來想象空間

★安科瑞公司業務目前以銷售智能電力儀表為主，占比銷售收入的95%以上，下游客戶主要是電氣成套廠商、節能技術公司和系統集成商。

★安科瑞已具備系統集成能力和較豐富的項目經驗：公司已開發出用戶端智能電能管理系統、用戶端智能電力監控系統、剩余電流式電氣火災監控系系統和大型公建能耗監測系統等系統集成軟件；2007年以來公司先后參與了上海世博村A塊VIP生活樓工程、廣州亞運會開幕式電力監測系統等100余項用戶端智能用電系統集成項目。

★報告期內安科瑞系統集成項目收入逐年提升，從2008年的1.1%上升至2011年上半年的4.7%，我們認為，隨著公司品牌和知名度的提升，公司積極拓展系統集成項目將有利于提升產品的附加值。

盈利預測與估值

★考慮到中國儀器儀表協會對市場容量年均35%的增速預測，我們假設安科瑞公司未來3年產能將保持勻速增長，產能復合增速為34.9%，新增產能投產后公司能夠保持現有的產銷比率。

★目前公司產品售價和毛利率都處于較高的水平，隨著行業競爭的加劇，我們認為公司產品售價和毛利率都存在下滑的壓力，由于公司產品屬于小批量模塊化定制產品，產品的附加值主要源于嵌入式軟件，毛利率下滑會慢于普通的電能表制造企業，我們假設公司電能管理、監測和安全產品的毛利率每年下降2個百分點，電量傳感器的毛利率每年下降3個百分點。

★我們預測2011-2014年公司實現營業收入1.50億元、2.29億元、3.17億元和3.68億元，實現凈利潤0.42億元、0.59億元、0.78億元和0.84億元，三年復合增速25.9%，對應2011-2013年的攤薄EPS分別為1.22元、1.71元和2.24元。

★我們選取A股上市公司從事電力自動化和電能表業務的公司作為可比公司，行業平均估值對應的PE為2011年的26倍、2012年的20倍，我們認為公司的合理估值區間為2012年的18～20倍。

風險提示

★市場競爭加劇，毛利率下滑的風險：公司目前毛利率水平高達60%，遠高于電力自動化其他環節的企業，超高的毛利率可能吸引更多的公司加入競爭，導致毛利率大幅下滑；

★終端用戶動力不足導致市場增長低于預期的風險：智能電力儀表用于電力監控以達到節能降耗的目的，終端用戶主要是大型公共建筑和高能耗工礦企業，客戶分散且專業水平有限，市場的增長取決于終端用戶的接受度。

【文章來源：國金證券新能源及電力設備首席分析師  張帥】