行業(yè)觀點
☆二次設備是屬性最好的環(huán)節(jié)，其中配網(wǎng)自動化是近期增速最快的子環(huán)節(jié)：智能電網(wǎng)的推進將進一步推升二次設備需求。而近期來看，在國網(wǎng)三集五大的推動下，配網(wǎng)自動化是電力設備中報增速最快的子板塊；
☆發(fā)電和電網(wǎng)一次設備景氣度看淡：我們對電力設備行業(yè)的大判斷－從2005至今已經(jīng)歷發(fā)、輸、配電的完整大周期。但目前新周期產(chǎn)生條件不具備，理由是用電需求增速放緩將壓制對發(fā)電裝機容量的需求。我們認為未來2年大發(fā)電設備、輸電一次設備將處于景氣偏弱狀態(tài)中。而配網(wǎng)的一次設備在經(jīng)歷了2年的快速建設后，明年行業(yè)增速也將出現(xiàn)下滑；
☆未來成本控制能力將是企業(yè)競爭力的集中體現(xiàn)：從中長期來看，在去產(chǎn)能和行業(yè)增速放緩的大環(huán)境中，成本控制能力越發(fā)成為企業(yè)的重要核心競爭力。精細化管理，從成本中尋找增長將是大勢所趨；
總結與歸納
1.從業(yè)績看二次屬性最好，配網(wǎng)自動化板塊增速顯著
☆從業(yè)績增速來看，絕大部分二次設備為正增長，是電力設備中屬性最好的環(huán)節(jié)。其中配網(wǎng)自動化子環(huán)節(jié)是增速最為迅速的子板塊，代表性公司如許繼電氣，國電南瑞，積成電子配網(wǎng)自動化業(yè)務子板塊均實現(xiàn)了接近或超過50%的收入增長。
☆配網(wǎng)一次設備增長進入高峰：配網(wǎng)一次設備企業(yè)如森源電氣，鑫龍電器，東源電氣的增速仍然保持了較高水平，但是我們認為經(jīng)歷了2年的大建設后配網(wǎng)設備的容配比基本已經(jīng)達到上限。明年增速將會放緩。
☆輸電一次設備是下滑最快的板塊：其中中國西電，天威保變，特變電工業(yè)績均出現(xiàn)了大幅負增長。
☆發(fā)電設備景氣度下滑：雖然綜合發(fā)電設備的代表性企業(yè)上海電氣和東方電氣出現(xiàn)了毛利率和增速的不同方向波動（前者毛利率改善，業(yè)績同比增長，而后者毛利率下滑，業(yè)績同比下滑），但是發(fā)電設備受制于電力需求的下滑，訂單出現(xiàn)了同比負增長已經(jīng)為趨勢。我們認為在平均利用小時超過5500小時之前，發(fā)電設備的景氣向下仍將持續(xù)2-3年時間。風電整機行業(yè)仍然受制于電網(wǎng)消納不足而造成的審批放緩，今年收入確認均出現(xiàn)下滑，業(yè)績大多處于負增長狀態(tài)。
☆工業(yè)自動化板塊受制于工業(yè)需求不足：代表性企業(yè)中，匯川、英威騰、榮信股份都出現(xiàn)了同比下滑。但合康變頻業(yè)績上仍然維持了正增長。
2.盈利能力－關注精細化管理
☆從中長期來看，在去產(chǎn)能和行業(yè)增速放緩的大環(huán)境中，成本控制能力愈發(fā)將成為企業(yè)的重要核心競爭力，是公司在行業(yè)洗牌過程中獲得成功的核心要素。
☆中報來看，思源電氣、正泰電器、中能電氣、匯川技術在各自的子領域保持了較好的毛利率水平和盈利能力。同時我們也關注到電科院在其特有的商業(yè)模式下，毛利率維持在70%的高水平。
3.從商業(yè)模式發(fā)現(xiàn)“現(xiàn)金奶牛”
☆我們認為在宏觀整體環(huán)境不佳，行業(yè)景氣度回落的大環(huán)境下，對現(xiàn)金流的關注將大于以前的任何時刻。對現(xiàn)金流的關注重在兩大方面：1.現(xiàn)金的存量。2.業(yè)務模式中的現(xiàn)金情況。
☆超募資金鞏固了龍頭的領先優(yōu)勢：目前從現(xiàn)金存量來看，匯川技術和陽光電源在手現(xiàn)金儲備充足主要是依托于上市融資獲得的超募資金，同時對行業(yè)判斷有較為準確的把握，并沒有盲目在高點進行擴張收購。由此保存了各自良好的現(xiàn)金頭寸。同時我們發(fā)現(xiàn)匯川技術和陽光電源在上半年都依托堅實的現(xiàn)金池加大了研發(fā)和渠道投入，鞏固了技術和銷售優(yōu)勢。
☆將行業(yè)地位轉化成現(xiàn)金優(yōu)勢：我們看到正泰電器雖然處于需求下滑中的電壓電器行業(yè)，但是依托行業(yè)地位，成功的將對客戶的應收賬款向上游供應商傳導，從而化解了現(xiàn)金周轉放緩的狀況。我們看到正泰電器在手現(xiàn)金已經(jīng)達到歷史新高的42億水平。類似的是我們看到合康變頻在行業(yè)現(xiàn)金流普遍為凈流出的情況下，利用自身的行業(yè)優(yōu)勢對應收款進行全面控制使得二季度現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流入，相比一季度開始出現(xiàn)改善。
（來源：國金證券）
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