上市公司業(yè)績(jī)反應(yīng)行業(yè)低迷現(xiàn)狀。12年上半年A股11家機(jī)床上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.09億元,同比下降17.4%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)2.18億元,同比下降55.2%;其中凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)由一季度的5家增加到9家,只有日發(fā)數(shù)碼（002520）和亞威股份（002559）實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。11家上市公司資產(chǎn)負(fù)債表情況,合計(jì)在手預(yù)收賬款19.8億元,較去年同期水平下滑25.6%;上市公司預(yù)收賬款余額下滑幅度高于營(yíng)業(yè)收入的降幅,說(shuō)明上半年公司新增訂單情況不容樂(lè)觀,我們對(duì)下半年機(jī)床上市公司的業(yè)績(jī)整體持謹(jǐn)慎態(tài)度。
國(guó)內(nèi)存量資本產(chǎn)出比上升、制造業(yè)FAI增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力不足。近十年國(guó)內(nèi)依靠投資形成巨大的需求,需求膨脹加速了存量資本(機(jī)床設(shè)備是存量資本的一部分)的增長(zhǎng),變現(xiàn)為:1.GDP和存量資本保持同趨勢(shì)增長(zhǎng);2.制造業(yè)投資的邊際效率持續(xù)下降。那么我們認(rèn)為未來(lái)制造業(yè)投資項(xiàng)目(一般制造)的回報(bào)率將繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì),而且短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速亦將對(duì)制造業(yè)FAI投資構(gòu)成向下壓力;因此在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期,機(jī)床行業(yè)需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力不足,行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期的陣痛或不可避免。
早周期行業(yè)回暖不能對(duì)機(jī)床行業(yè)形成實(shí)質(zhì)拉動(dòng)。早周期行業(yè)不是機(jī)床的直接客戶(hù),以汽車(chē)行業(yè)為例,機(jī)床行業(yè)的下游客戶(hù)很大一部分都與汽車(chē)零部件制造相關(guān),汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)業(yè)占切削機(jī)床下游需求的35-40%;機(jī)床企業(yè)的客戶(hù)并非整車(chē)制造廠(chǎng)商,而是次級(jí)零部件制造商或相關(guān)外協(xié)機(jī)械廠(chǎng),整車(chē)制造的回暖是否能夠帶動(dòng)機(jī)床需求取決于回暖的幅度,是否能夠消化現(xiàn)有的零部件制造能力而形成新的設(shè)備資本需求,我們對(duì)此保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
政策刺激基建FAI難以傳導(dǎo)至新增資本需求;那么考慮到制造業(yè)如此大規(guī)模的資本存量和目前偏低的資本利用率,我們認(rèn)為以現(xiàn)有的政策刺激規(guī)模只是提升制造業(yè)的資本利用率,鑒于制造業(yè)的資本規(guī)模,我們認(rèn)為存量資本利用率回升將足以消化目前政策刺激帶來(lái)的需求,難以帶動(dòng)新的大規(guī)模資本形成,至多是存量資本的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,因此政策放松也很難對(duì)機(jī)床需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)利好。
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